分析师：贝莱德修订比特币现货TF实物赎回模式 或满足SC要求

美国证券交易委员会(SEC)在过去几周内接连与贝莱德、Fidelity等金融机构会面，研究比特币现货ETF的技术细节，这些公司与SEC讨论比特币现货ETF赎回流程的详细信息，印第安纳大学金融学教授Vivian Fang表示，SEC似乎处于审查期，正在敲定可能批准的细节。

Vivian Fang分析比特币现货ETF的潜在结构，指出当前讨论的焦点，是现金、实物、修订后实物赎回模式等三个不同的赎回模式，以确认在赎回时，哪些实体必须清算比特币，而无论是采用哪种模式，投资者在赎回份额时，都能换回现金。

实物赎回模式

Vivian Fang表示，资管公司非常熟悉实物赎回模式，因为这是股票ETF最常采用的模式，在此模式下，希望赎回自己股份的散户投资者，能从贝莱德手中取得比特币份额，然后可以透过经纪交易商将其转为现金。

SEC则可能青睐现金赎回模式，即要求贝莱德把比特币持仓转出、立即出售，然后将现金返还给投资者，Fidelity在备忘录中，似乎也赞同此模式。上述模式之间的差别在于，贝莱德等发行方是否愿意承担风险。

Vivian Fang解释，假设一家资管公司持有100颗鸡蛋，投资者想要回所有鸡蛋，资管公司不会想承担转换风险：你想要回你的一颗鸡蛋，我就把你的一颗鸡蛋还给你，我不必立刻关心那颗鸡蛋现在卖多少，可以是5美元，也可以是10美元，但我是替你拿着一颗鸡蛋，你想要的时候，就可以拿回一颗鸡蛋。

修订后实物赎回模式可能让SEC满意

而在11月与SEC的会议上，贝莱德阐述了修订后实物赎回模式，在该模式下，资产管理公司不用立即根据需求清算比特币持仓，这将减少大规模集体赎回ETF的影响，并在不产生资本利得税的情况下，允许管理投资组合有更大灵活度。

Vivian Fang解释：基本上唯一不同的是，在现金赎回模式下，必须出售比特币来筹集现金，但在修订后实物赎回模式下，发行方支付现金，投资人不必担心发行方何时及如何出售比特币，来获得这些现金，发行方现在就付上现金，销售部分留由发行方控制。

Vivian Fang认为，修订后实物赎回模式可能足以让SEC满意，从投资人的角度来看，现金赎回模式、修订后实物赎回模式并没有差别。